15 мин.
76

«Челси» ушел в рекордный для АПЛ минус. Полет нормальный

Волки со «Стэмфорд Бридж».

У «Челси» земля уходит из-под ног: пять сухих поражений в последних шести матчах АПЛ, протесты фанатов и рекордно-быстрое увольнение тренера. 

И все это на фоне пугающих финансовых отчетов.

Сейчас вы поймете, насколько колоссальны убытки «Челси»

Финансовая отчетность «Челси» за прошлый сезон выглядит катастрофически.

● Общие расходы взлетели до 799,5 млн фунтов (на 117,4 млн или 17%), операционные денежные потери – до космических 356,5 млн фунтов (плюс 353,6 млн или 97%).

● Фонд заработной платы вырос до 359,3 млн фунтов (на 21,3 млн или 6%). Кроме крупных контрактов новичков (Педру Нету с 10,4 млн фунтов в год, Лиам Делап – 6,5 млн), добавились продленные соглашения с Николасом Джексоном и Коулом Палмером на улучшенных условиях. По данным УЕФА, в прошлом сезоне общее количество сотрудников клуба выросло до 1169 человек (плюс 201 работник). Это пятый показатель на континенте – больше только у «Барсы», «Зенита», «Реала» и «Баварии».

● Коммерческая выручка упала до 200,9 млн фунтов (на 24,4 млн или 11%) – в основном из-за сокращения спонсорских поступлений. «Челси» большую часть сезона провел без титульного партнера, пока не подписал контракт с ближневосточным девелопером DAMAC.

● Чистые убытки «Челси» составили 262,6 млн фунтов (262,4 млн до налогообложения) по сравнению с прибылью в 129,6 млн за предыдущий сезон (минус 392,2 млн или 300%). 

Масштаб проблем хорошо заметен в сравнении с остальными.

Финансовые потери «Челси» – крупнейшие в истории английского футбола, ни один клуб и никогда не уходил в такой жесткий минус. 

Откуда эти убытки?

Объяснение, почему при схожей операционной выручке финансовый результат «Челси» просел втрое, простое: сезоном ранее в отчет смогли вписать прибыль в 198,7 млн фунтов от продажи женской команды консорциуму BlueCo, который владеет клубом. Несложно, посчитать что без этих экстра-доходов клуб также был бы в минусе (хоть и не таком диком).

Кстати, в УЕФА сделку не признали, после чего «Челси» в июле влепили 31-миллионный штраф за нарушение правил финансовой устойчивости. Клуб договорился о четырехлетнем периоде урегулирования с ежегодными целями по балансу.

А вот в Англии трюк одобрили, что позволило «Челси» сиюминутно избежать проблем с британскими финансовыми правилами. Интересно, что годом ранее отчетность также поправляли «продажей» активов аффилированным компаниям на 76,5 млн фунтов: двух отелей и автостоянки возле стадиона. 

А теперь трехлетний итог бизнеса американцев в «Челси». Внимание, 18+

За три года при новых владельцах операционные убытки составили 689 млн фунтов, что приблизительно минус 629 тысяч фунтов ежедневно. 

В отчете УЕФА, где периметр отчетности охватывает все виды деятельности по управлению клубом (в том числе через аффилированных лиц), убытки еще выше – 342 млн фунтов.

Так что дела не просто плохи, а еще хуже. Очевидно, что «Челси» живет не по средствам. Без продажи игроков бизнес-план (если он вообще есть) явно не работает. 

Неужели нет проблем с финансовыми правилами? Есть, но помогают бухгалтерские трюки Боули

Американский консорциум во главе с Тоддом Боули сделал ставку на специфическую трансферную стратегию: массово скупать молодых игроков и раздавать длинные контракты. Очевидно, футболисты рассматриваются как инвестиции. 

В первый же сезон «Челси» потратил на игроков рекордные 745,2 млн фунтов, в следующем – 552,7 млн, в прошлом сезоне – 305,5 млн. При этом более миллиарда фунтов ушли на трансферы игроков в возрасте до 24 лет – это больше трат на молодых игроков всех остальных клубов из топ-6 АПЛ вместе взятых.

За предыдущие три сезона продажи игроков компенсировали «Челси» только 515,5 млн из 1,6 млрд фунтов, то есть общий трансферный минус составляет более миллиарда. 

Правда, по бумагам для проверяющих все более-менее хорошо, ведь реальное движение денег и бухгалтерский учет – не одно и то же. Чтобы вписаться в финансовые ограничения, клуб пользуется амортизацией, когда сумма компенсации виртуально размазана по годам контракта новичка. 

Пример: покупка Энцо Фернандеса в январе 2023 года за 105 млн фунтов с контрактом на девять с половиной лет в годовых отчетах «Челси» занимает чуть больше 11 млн. Только за первые полтора года после смены собственников лондонцы подписали 23 игрока на контракты более шести лет. 

В «Челси» настолько увлеклись, что в какой-то момент общая продолжительность контрактов игроков перевалила за 191 год (у расположившегося следом по этому показателю «Тоттенхэма» – 97 лет).

УЕФА и АПЛ быстро отреагировали на «лазейку Боули» – с лета 2023-го сроки амортизации ограничили пятью годами, но старые сделки не пересматривали.

Амортизационные остатки за каждого игрока суммируются в ежегодные расходы. Поэтому чтобы трансферы не превратились в финансовую пирамиду, необходимо выгодно продавать. А это уже сложно из-за той же амортизации. При трансфере на выход бухгалтерский доход снижается на неамортизированный остаток (то есть на сумму покупки, которую виртуально еще не погасили). Например, за переход Анжело в «Аль-Наср» в прошлом сезоне выручили 20 млн фунтов, но по бумагам получили только 9,6 млн (20 млн минус балансовый остаток 10,4 млн). 

Чтобы компенсировать потери, «Челси» использует уже заезженный трюк – оптом продает воспитанников. У них нет никаких амортизационных остатков, поэтому вся сумма от продажи идет в чистую прибыль. 

Почти 260 млн фунтов из этой суммы «Челси» выручил за 15 воспитанников уже после смены владельцев. В прошлом сезоне 75 млн фунтов принесли продажи Конора Галлахера в «Атлетико» и Иана Матсена в «Астон Виллу», летом – 32 млн трансферы Армандо Брои и Башира Хамфриса в «Бернли».

Но этого пока недостаточно: чистая трансферная прибыль «Челси» в прошлом сезоне сократилась до 57,9 млн фунтов (на 94,6 млн фунтов или 62% по сравнению с предыдущим сезоном), и это объясняется масштабной закупкой: Педру Нету из «Вулверхэмптона», Жоау Феликса из «Атлетико», Кирнана Дьюзбери-Холла из «Лестера», Лиама Делапа из «Ипсвича». 

Как результат амортизация состава (а равно и ежегодные расходы) «Челси» увеличилась в прошлом сезоне до 224,3 млн фунтов (на 34,2 млн или 18%). Для сравнения: показатель «Реала» – 131 млн фунтов, «Баварии» – 85 млн. А мы помним, что синхронно растут и зарплатные расходы.

Тревожная тенденция продолжилась и в текущем сезоне. Даже после распродажи 15 игроков (из которых, правда, всего четыре воспитанника) на суммарные 284,3 млн фунтов чистая трансферная прибыль составила всего 31,8 млн. Дело в том, что лондонцы снова не удержались – купили шесть футболистов за 263,3 млн фунтов (52,7 млн с учетом амортизации).

Похоже, этим летом нужно будет снова продавать, но здесь клуб упрется в ограничение, которое сам же установил: сливать игроков с большим амортизационным остатком все еще не очень выгодно. Так, у того же Фернандеса летом останутся балансовые 66 млн фунтов (за шесть лет оставшегося контракта), которые придется вычитать из суммы продажи. А из ликвидных непроданных воспитанников остались Трево Чалоба, Джон Ачимпонг, Ливай Колуилл и Рис Джеймс, расставание с которыми может ослабить состав. А еще вызвать новую волну гнева у фанатов.

Не стоит забывать, что со следующего сезона в АПЛ начинают действовать новые финансовые правила –  английский футбол переходит к системе коэффициента стоимости состава (Squad Cost Ratio, SCR). Эти расходы не должны превышать 85% от доходов клуба (матчдэй, ТВ, спонсоры, призовые и чистый результат по трансферам). 

Но самое важное, что нынешние требования PSR оценивает финансовые результаты клубов за трехлетний период, тогда как SCR устанавливает четкие лимиты расходов на каждый сезон. 

«Челси» сильно зависит от денег владельцев

До самоокупаемости далеко. 

За последние три сезона свободный денежный поток (после покрытия операционных и трансферных расходов) ушел в минус на 1,131 млрд фунтов. Пока эту брешь закрывают владельцы: в прошлом году внесли в клубный капитал 339,2 млн фунтов кэшем через выкуп акций (годом ранее – 315 млн). 

Но у этой финансовой подушки есть срок действия.

Структура владения и инвестирования «Челси» – сложная. Клуб принадлежит компании BlueСo 22 Limited, которая контролируется консорциумом во главе с Тоддом Боули и Clearlake Capital Group (возглавляют Бехдад Эгбали и Хосе Фелисиано). При этом финансирование идет еще через одну компанию холдинга – 22 Holdco Limited, в которую за три года Боули и компания вбухали уже 2,9 млрд фунтов. 

Точную поступившую в клуб сумму установить сложно. По данным The Athletic, обязательство по выделению 1,7 млрд фунтов после поглощения новыми владельцами выполнено, несмотря на то, что 1,3 миллиарда из них поступили за счет заемных средств.

Но кредиты набирает не сам клуб, а как раз корпоративная прокладка Holdco – летом ее общая задолженность с процентами составляла 1,4 млрд фунтов. За три года совокупные убытки Holdco достигли 1,85 млрд фунтов, включая 700,8 млн только за последний год. 

«Челси» же получает деньги через инвестиции в клубный капитал (выкуп акций). Так что формально клуб свободен от долгов, в структуре холдинга BlueСo они лежат уровнем выше. Лихо!

Важное уточнение: речь не про безвозмездные вливания от богатеньких американцев, а про инвестиции. Так что рассматривать «Челси» в отрыве от всей структуры нельзя – инвесторы имеют особенность возвращать деньги.

И если заемные 800 млн фунтов сгенерированы внутри холдинга BlueСo, то 500 млн взяли у инвестиционного гиганта Ares до 2033 года. Причем эта кредитная линия структурирована как PIK-заем (Payment-in-Kind – натуральные платежи), когда проценты добавляются к основной сумме долга (капитализируются). И через семь лет только проценты по займу достигнут 926 млн фунтов, а общая сумма выплат – 1,426 млрд.

Пока про эти проблемы можно забыть, но все же надо держать в уме, что Ares недавно отдал под внешнее управление компанию Джона Текстора Eagle Bidco (владеет «Лионом», «Ботафого» и «Моленбеком») за просроченные кредиты на 462 млн долларов (342 млн фунтов). Да, там в залоге были акции (условия соглашения с Holdco неизвестны), но важно другое – это беспощадный рынок, в случае невезения или ошибки теряешь все.

«Только добившись значительного роста стоимости, компания Clearlake сможет обеспечить доходность для своих инвесторов в рамках проекта», – заключает финансовый обозреватель The Athletic Крис Уизерспун.

По подсчетам издания, чтобы окупить вложения, активы мультиклубной империи BlueCo в течение следующих семи лет должны достичь 5,1 млрд фунтов (сейчас – 1,54 млрд, из которых чистые – только 872,4 млн).

Ключевая ставка в проекте сделана на «Челси». Американцы не скрывают, что пришли в европейский футбол, чтобы показать, как надо делать бизнес.

«Если все сделать правильно, можно зарабатывать деньги на каждом конкретном проекте, – рассказывал в декабре 2022-го один из владельцев «Челси» Бехдад Эгбали на бизнес-конференции SporticoLive «Инвестиции в спорт». – Для нас главное было взглянуть на ситуацию в целом. Мы все проанализировали и пришли к выводу, что европейский спорт, вероятно, отстает от американского на 20 лет с точки зрения развития коммерческой составляющей и использования данных. Речь идет о глобальных активах и глобальной аудитории, и мы уверены, что сможем способствовать их росту».

У Боули есть хитрый план, по которому нынешние убытки – путь в богатое будущее

Со стороны сложно поверить, но в действиях владельцев есть логика. И пока все идет в соответствии с их планом. Сейчас объясним.

«Челси» для американцев – инвестпроект, а игроки – активы. Задача империи – скупить перспективные активы, дождаться их роста и затем выгодно продать. Инвестпроекты к середине цикла часто подходят с большим оттоком денег, но уже накопленным массивом активов. 

«Отчет показывает, что проект «Челси» в пограничной фазе, когда капитал еще размещается, а не извлекается, – поясняет Спортсу” финансовый эксперт Юрий Проскуряков. – Такие обычно оценивают в точке, когда становится понятно, способен ли актив монетизировать вложенные средства. Стратегия предполагает, что рост стоимости клуба со временем перевесит вложения. Это еще не доказано, но и не опровергнуто». 

«Челси» – это очень агрессивный инвестиционный проект, где клуб зависит от владельцев, а владельцы от того, сработает ли их ставка на клуб. Учитывая эти особенности, нужно смотреть не только на убытки, но и на движение денег (сколько реально заплатили и получили денег на счета) и динамику роста активов. 

Да, операционный денежный минус 356,2 млн фунтов пугает, особенно в сравнении с прошлогодним (11,2 млн). Также важно, что клуб существенно снизил инвестиционные расходы (а это вложения в игроков) – с 589,16 до 155,19 млн. То есть в 2024-м деньги шли на покупку игроков, в 2025-м на покрытие операционных убытков и старых обязательств.

Параллельно владельцы продолжают финансово поддерживать клуб – за два года инвестировали через выкуп акций 714,2 млн фунтов. Поэтому кэш на счетах даже вырос –  с 36,03 до 49,01 млн фунтов. The Athletic сообщает, что первоначально на проект «Челси» заложено 4,24 млрд фунтов, то все еще существует запас примерно в 1,3 млрд, который будет задействован при необходимости. 

С точки зрения инвестора подобное движение денег означает не столько ухудшение ситуации, сколько переход проекта в фазу обслуживания накопленных активов. Если в ближайшие годы объем трансферных расходов сократится, давление на денежный поток (когда денег из бизнеса уходит больше, чем приходит) должно снизиться. Это нормальный эффект после периода агрессивных инвестиций.

Согласно отчетности, чистые активы (все активы минус все обязательства) «Челси» с момента прихода американцев выросли на 56% – с 1,46 до 2,28 млрд фунтов (плюс 17% за прошлый сезон), нематериальные (это в первую очередь балансовая стоимость всех игроков) и вовсе показали трехкратный рост – с 306,9 до 1,047 млрд.

УЕФА оценивает футболистов «Челси» еще дороже – на суммарные 1,513 млрд фунтов (1,746 млн евро). При фантастическом годовом приросте (на 535 млн фунтов или 54%) у лондонцев с запасом самый дорогой состав на континенте (ростер «Ман Сити» отстает на 140 млн фунтов, «МЮ» – на 376 млн, «Реал» – на 583 млн).

Причина в огромном потенциале (пока на бумаге) игроков. У «Челси» сейчас самый молодой состав в АПЛ – средний возраст 23,6 года (на полтора года моложе идущего следующим «Сандерленда»). В топ-5 лиг моложе только другой клуб империи Боули – «Страсбур» со средними 22,9.  

Летом к «Челси» присоединятся новые восходящие звезды: 19-летний вингер Жеовани Кенда из «Спортинга», 18-летний защитник Деннер из «Коринтианса» и 17-летний форвард Дастан Сатпаев из «Кайрата».

«Считайте все это [игроков] стартовым капиталом, – подтверждает Уизерспун. – Ставка мультклубной вселенной BlueCo на то, что у них на контрактах игроки, которые уже стоят или будут стоить в несколько раз больше, чем за них заплатили».

В текущем рейтинге Forbes «Челси» замыкает десятку самых дорогих футбольных франшиз со стоимостью 2,4 млрд фунтов (3,25 млрд долларов), рост за год составляет 6%.

Причина в том, что «Челси», несмотря на обвал некоторых показателей, все еще коммерчески успешен. Матчдэй-выручка за год выросла до 86,8 млн фунтов (плюс 6,7 млн), телевизионные доходы – до 203,2 млн (плюс 40,1 млн). Это девятый и второй показатель в Европе. Выручка от продажи атрибутики составила 82,4 млн фунтов (девятые в Европе), что выше показателей «ПСЖ», «Ман Сити», «Юве» и «Атлетико». Даже на фоне проблем с титульным спонсором, «Челси» остался одиннадцатым по общим коммерческим доходам (200,2 млн фунтов). 

В текущем сезоне прогнозируется существенный рост общих доходов – во многом благодаря участию в Лиге чемпионов (плюс 62 млн фунтов) и бонусам за победу в клубном чемпионате мира (плюс 68 млн). Ожидается, что доходы «Челси» в этом сезоне достигнут рекордных для клуба 700 млн фунтов. 

Также меняется структура расходов – меньше тратят на состав и больше думают о его монетизации.

Угрозы, что у «Челси» завтра закончатся деньги, нет. Главный риск – проект построен на предположении, что эта футбольная империя когда-нибудь сильно подорожает. И будет успешнее на поле. А в футболе такие вещи сложно программируются, одной прорывной инвестстратегии недостаточно. 

«Ключевая стратегия «Челси» – устойчивость главного актива, то есть игроков, – уточняет Проскуряков. – Игроки – это не недвижимость. Это волатильный актив, стоимость которого зависит от сразу нескольких переменных факторов: возраста, формы, травм, рынка и результатов команды. В проекте «Челси» ставка сделана именно на молодых игроков, а не готовых суперзвезд. Это очень похоже на венчурный портфель: часть вложений провалится, часть даст сверхдоходность. 

Именно поэтому клубу критично важно наращивать выручку – только это сделает такую модель устойчивой. Без роста операционных доходов и трансферной монетизации дорогой состав очень скоро превратится из актива в нагрузку».

На данном этапе «Челси» нельзя ни объявлять крахом, ни называть успешным проектом. Это дорогая, рискованная инвестиционная ставка, которая сейчас проходит самый сложный участок пути. Следующие несколько лет определят, была ли эта ставка гениальной или ошибочной.

Телеграм-канал Игоря Сергеева – еще больше про деньги и не только

Фото: Gettyimages.ru/Clive Mason, Warren Little, Mike Hewitt, Ryan Pierse

logoЧелси
logoпремьер-лига Англия
logoТодд Боули
logoденьги
бизнес и маркетинг