Сколько стоит «Ливерпуль»: почему FSG рассматривают продажу и насколько завышена их оценка?
В прошлом ноябре стало известно о том, что FSG рассматривает различные варианты с продажей клуба. На основании этого было достаточно много спекуляций – кто-то считал, что «Ливерпуль» приобретут катарские владельцы, а кто-то – что вообще ничего не произойдет. The Swiss Ramble решили разобраться в том, сколько же может стоить «Ливерпуль», почему владельцы решили задуматься о новых инвестициях и кто потенциально может приобрести клуб. А канал «Шесть Элче» переводит этот текст для нас. Подписывайтесь на нас, мы пишем о клубе, который смог забить «Реалу» 2 гола в первые 15 минут!
Как только в прошлую пятницу появились новости о нескольких предложениях о покупке «Манчестер Юнайтед», легко было забыть о том, что «Ливерпуль» тоже был выставлен на продажу. Фактически это случилось еще раньше, чем с их главными противниками, хотя сейчас, кажется, клуб с «Энфилда» во всех смыслах вне игры.
Владельцы «Ливерпуля», Fenway Sports Group (FSG), привлекли американские инвестиционные банки Goldman Sachs и Morgan Stanley в прошлом ноябре для поиска внешних инвестиций.
В то же время появилось заявление FSG, где они пытались прояснить свои намерения, но оказалось, что они рассматривают разные варианты. Так выглядело их официальное заявление: «В последнее время произошёл ряд смен владельцев, а также появились слухи о других сменах владельцев в АПЛ, что неизбежно повлекло вопросы о будущем FSG в «Ливерпуле».
FSG нередко получали предложения от заинтересованных сторон, которые хотели стать акционерами «Ливерпуля». В то же время FSG неоднократно заявляли, что в случае правильного предложения мы рассмотрим новых акционеров, если это будет лучшим решением для интересов «Ливерпуля» как клуба.
FSG остаются полностью привержены успеху «Ливерпуля» на поле и вне его».
Однако, в отличие от МЮ, владельцы которых установили апрель дедлайном для совершения сделки, председатель правления «Ливерпуля» Том Вернер отметил, что у них нет необходимости в срочной продаже и временных рамок для любой потенциальной сделки, тем самым подчеркнув, что FSG не спешат продавать клуб.
На этой неделе владелец «Ливерпуля» Джон Генри лично объяснил позицию FSG: «Я знаю, что в последнее время было много разговор и предположений о «Ливерпуле». Но факты есть факты: мы просто формализировали постоянные процессы [процессы поиска новых инвестиций].
Останемся ли мы в Англии навсегда? Нет. Продаем ли мы «Ливерпуль»? Нет. Общаемся ли мы с инвесторами по поводу «Ливерпуля»? Да. Случится ли что-то? Надеюсь, но это не будет продажа. Разве мы что-то продавали в последние 20+ лет?»
Всё выглядит весьма очевидно, но в то же время давайте рассмотрим мотивацию FSG рассматривать продажу клуба, потенциальную привлекательность клуба для инвесторов и оценим собственно реальную стоимость клуба.
Как говорит старая поговорка, у всего есть цена, поэтому не стоит отвергать возможность продажи, хоть сейчас это и выглядит нереально.
Почему «Ливерпуль» может быть продан?
Один из очевидных вопросов – зачем FSG вообще продавать «Ливерпуль» после того как они выкупили его у нелюбимых клубом Тома Хикса и Джорджа Джиллета за 300 млн фунтов в октябре 2010?
Продажа «Челси»
Продажа «Челси» стала рекордной в истории для футбольного клуба (2,5 млрд фунтов + 1,75 млрд обязательных инвестиций в инфраструктуру, академию и женский футбол), что было неожиданно высоко, особенно на фоне того, что продажа была вызвана дедлайном, установленным правительством Британии, до которого Роман Абрамович должен был отказаться от контроля над клубом.
Это стало новым ориентиром для клубов из «большой шестерки», а также могло стать катализатором для них, чтоб рассмотреть продажу. Особенно, учитывая то. что FSG могли (справедливо) ожидать получить более высокую цену, чем «Челси», учитывая их преимущество над «синими» в истории, развитии бренда и финансовом положении.
Рост конкуренции
Учитывая то, что все больше клубов АПЛ покупают богатые инвесторы, FSG могут принять решение, что их карманы недостаточно глубокие, чтобы продолжать. Все было не идеально даже тогда, когда им противостояла Объединенная группа Абу Даби, которая владеет «Сити», но теперь сюда добавляются и саудиты у руля «Ньюкасла», и потенциальные катарские владельцы МЮ.
Тренер «Ливерпуля» Юрген Клопп жаловался на трудности, которые возникают из-за такого вливания денег. «Это настолько очевидно: есть три клуба в мировом футболе, которые могут делать что угодно в вопросе финансов. Это всё законно, всё в порядке, но они могут делать всё, что захотят. Соревноваться с ними? Это невозможно».
FSG вложили в клуб только 136 млн фунтов в виде займов для помощи в расширении стадиона. С 2017 года клуб погасил 37 млн из этих займов.
Это очень сильно контрастирует со владельцами «Ман Сити» и «Челси», которые вложили 861 и 585 млн фунтов соответственно, не требуя возврата займов, что несомненно способствовало их успеху в этот период.
Необходимость инвестиций
Возможно также и то, что FSG не желают (или не могут) самостоятельно профинансировать необходимую перестройку состава, и вместо этого они могут привлечь средства от продажи миноритарного пакета акций.
Нет сомнений, что «Ливерпуль» потратил немало денег на трансферным, имея общие расходы 1,168 млрд фунтов за 11 лет, заканчивая сезоном 20/21 (когда в последний раз публиковался финансовый отчет). В среднем они тратили 128 млн фунтов в сезон с 2015 года.
Однако такие трансферные расходы были перебиты «Сити» и «Челси», которые потратили примерно по 1,7 млрд фунтов за это же время. Эти клубы потратили примерно на 50% больше, чем «красные» на привлечение игроков.
И все это было подчеркнуто сумасшедшей закупкой Тодда Боули в этом сезоне. Его «Челси» потратили более полумиллиарда, установив тем самым новый рекорд АПЛ. «Ливерпуль» лишь однажды тратил больше, чем 100 млн фунтов, но этого больше недостаточно, в результате чего по чистым расходам команда оказалась в нижней половине лиги.
Владельцы «Ливерпуля» практически точно должны инвестировать гораздо больше в состав, чтоб иметь возможность продолжать играть на высочайшем уровне, поэтому FSG могли бы предпочесть оставить это на кого-то другого.
Стратегические планы
«Ливерпуль» был задействован в двух инициативах, которые должны были увеличить их доходы – Европейская Суперлига и Проект «Big Picture». Однако обе эти идеи, по крайней мере в обозримом будущем, канули в небытие, поэтому владельцы могли решить. что сейчас правильное решение – уходить.
Финансовый фейр-плей
Не секрет, что владельцы «Ливерпуля» являются большими поклонниками ФФП. Как говорил Том Вернер: «Мы четко подчеркнули, что одной из причин того, что мы появились здесь 10 лет назад было то, что ФФП будет работать».
Они могли разочароваться в том, что на самом деле соответствующие органы не способны обеспечить соблюдение правил. Хотя некоторые наказания и были вынесены, существует мнение, что FFP не мешал некоторым элитным клубам усиливаться за счет чрезмерного вливания средств.
Лига Чемпионов
Попадание в еврокубки, особенно в прибыльную Лигу Чемпионов, было важной частью бизнес-модели «Ливерпуля». Конечно, у «красных» есть особая связь с турниром, который они выигрывали 6 раз. (Let’s talk about six, baby)
В первые 7 лет правления FSG «Ливерпуль» получил всего 64 млн фунтов от TV-прав с европейских турниров, но это число выросло до невероятных 422 млн фунтов в последние 5 лет.
Их доходы за этот период находятся приблизительно на уровне «Ман Сити», при этом оба клуба по этому показателю значительно выше других клубов «большой шестерки».
Однако нет никаких гарантий, что «Ливерпуль» отберется в Лигу Чемпионов, что может оказать серьезное влияние на их доходы. Более того, после появления в «Ньюкасле» денег из Саудовской Аравии, квалификация в Лигу Чемпионов будет еще труднее.
Финансовое положение
Любой потенциальный инвестор, несомненно, будет впечатлен финансовым положением «Ливерпуля», которое можно описать как довольно прочное, особенно сейчас, когда последствия пандемии COVID отступают.
Давайте рассмотрим, как «Ливерпуль» прогрессировал при FSG, выделив сильные и слабые стороны, хотя потенциальным покупателям это может напомнить «Посмотри, что ты мог бы выиграть!» (сегмент в передаче «Bullseye», где участники узнают, без чего они остались; в этом контексте: инвесторы поймут, в какой гениальный актив могли бы вложиться 10 лет назад).
Доходы
Доходы «Ливерпуля» выросли более чем в три раза - со £185 млн в 2010 году до £594 млн в 2022 году. Доходы выросли у всех клубов, но это не просто случай, когда «все лодки высоко плывут на большой волне» (как однажды сказал Уоррен Баффет), поскольку «Ливерпуль» значительно превзошел все остальные английские клубы - за исключением «Манчестер Сити» (и скаузеры будут сильно сомневаться в правдивости представленных горожанами цифр).
На самом деле, с 2016 года ни одному клубу не удавалось идти в ногу с ростом доходов «Ливерпуля», поэтому очевидно, что «красные» преуспели в этой сфере.
Это подчёркивается тем, что в 2021/22 году «Ливерпуль» обогнал «Манчестер Юнайтед» по уровню доходов: £594 млн. против £583 млн. у «Юнайтед». После прихода FSG они также обогнали «Арсенал» и «Челси».
Money League
Доход «Ливерпуля» в сезоне 2021/22 в размере чуть менее £600 млн. стал клубным рекордом, его превзошли только «Манчестер Сити» и «Реал Мадрид»; при этом клуб располагается значительно выше таких клубов, как ПСЖ, «Бавария», «Барселона» и «Ювентус».
«Ливерпуль» поднялся на 5 мест с 8-го до прихода FSG на 3-е место в Deloitte Money League, которая ранжирует клубы в мире по уровню доходов. Они сократили разрыв с клубом, занимающим первое место, со £175 млн до всего £25 млн, в то время как разница с клубом, занимающим 10-е место, увеличилась с £17 млн до внушительных £227 млн.
Доходы от трансляций
Доходы «Ливерпуля» от ТВ-трансляций выросли с £80 млн в 2010 году до £266 млн. в 2022. Их рост более или менее совпадает с ростом доходов «Манчестер Сити» за этот период, но является самым высоким из «Большой шестерки» с 2016 года.
В результате в 2021/22 году доходы «Ливерпуля» от вещания были самыми высокими в Англии. Этим показателям способствовали значительные успехи на футбольном поле: «Ливерпуль» занял 2-е место в АПЛ и дошёл до финала в Лиге чемпионов, а также выиграл Кубок Англии и Кубок Лиги.
Это привело к тому, что их доходы от ТВ-вещания были самыми высокими среди всех футбольных клубов. Будет, однако, очень сложно повторить прошлый сезон, так что это не гарантировано в будущем.
Права на ТВ-трансляции
Конечно, главным фактором роста доходов АПЛ является ТВ-вещание. Стоимость ежегодных телевизионных прав продолжает расти с каждым циклом, начиная с £51 млн в год в 1992 году до £3,4 млрд в рамках последней сделки на период с 2022 по 2025 год.
Этот рост был обеспечен зарубежными ТВ-правами, которые выросли в общей стоимости с £1,0 млрд в 2016-19 гг. до £1,8 млрд сейчас, включая новую огромную сделку с NBC в США, которая более чем в два раза превышает предыдущее соглашение.
Очевидно, что новые инвесторы ожидают, что пузырь телевизионных прав не лопнет, хотя спорно, сможет ли продолжаться такой темп роста.
Прецедентом могут служить внутренние ТВ-права в Великобритании, которые перестали расти в цене после нескольких циклов взрывного роста в прошлом. Вообще говоря, ежегодные выплаты даже снизились на 6% с пика в £1,8 млрд в цикле 2016-19 гг. до £1,7 млрд. сейчас.
Стоит также отметить, что внутренние выплаты за игру снизились на 20%, поскольку количество матчей, транслируемых в прямом эфире, увеличилось со 168 до 200. Другими словами, Премьер-лиге пришлось подсластить пилюлю, чтобы получить те же деньги от вещателей.
Тем не менее Премьер-лига значительно опережает другие ведущие лиги. На самом деле, после объявления последних сделок разрыв увеличился, и теперь Премьер-лига получает значительные £3,3 млрд. по сравнению с Ла Лигой (£1,8 млрд.), Бундеслигой (£1,2 млрд.), Серией А (£1,0 млрд.) и Лигой 1 (£645 млн).
Новые владельцы, возможно, считают, что смогут добиться того, чтобы ведущим клубам было разрешено продавать некоторые игры на их собственной потоковой платформе вне рамок коллективной сделки. Если говорить более амбициозно, то Премьер-лига может получить значительные доходы, если примет модель прямого доступа к потребителю – «Premflix», если хотите.
Доходы от коммерческой деятельности
Коммерческие доходы «Ливерпуля» также значительно выросли, увеличившись почти в четыре раза с £62 млн. в 2010 году до £233 млн. Это была область значительного роста для всей «большой шестерки», но «Ливерпуль» не слишком отстает от «Манчестер Юнайтед» (более того, в последнее время делает это гораздо лучше, чем они), уступая лишь «Сити».
С другой стороны, инвесторы увидят возможность коммерческого роста, так как здесь все еще существует достаточно большой дефицит: показатель в £233 млн. «Ливерпуля» значительно меньше, чем у двух манчестерских клубов («Сити» – £316 млн., «Юнайтед» – £262 млн).
Доходы в день матча
После расширения стадиона «Ливерпуль» увеличил доход от матчей более чем в два раза - с £43 млн. до £95 млн. Только «Тоттенхэму» удалось увеличить этот поток доходов на большую сумму за тот же период – и это при том, что строительство нового стадиона обошлось им более чем в миллиард.
В результате доход «Ливерпуля» в прошлом сезоне (£95 млн.) стал третьим по величине в АПЛ, его превзошли только "Манчестер Юнайтед" и "Тоттенхэм"; хотя, очевидно, этому способствовало большое количество домашних игр в различных кубковых турнирах.
Инвестиции в инфраструктуру
FSG инвестировали значительную сумму в улучшение инфраструктуры клуба. Они потратили £110 млн на реконструкцию «Мэйн Стэнд», увеличив вместимость стадиона до 54 000 мест, в то время как продолжается работа над расширением трибуны «Энфилд Роуд» за £80 млн, что позволит увеличить вместимость до 61 000 мест.
Кроме того, клуб потратил около £50 млн на строительство нового тренировочного центра в Киркби.
Это должно сделать клуб более привлекательным для инвесторов, так как FSG уже приложила в этом направлении все усилия. Обратный пример – «Манчестер Юнайтед» (и, конечно, «Челси»), которым в ближайшее время придется потратить целое состояние на улучшение своих объектов.
Прибыль/(убыток) до налогообложения
При FSG «Ливерпуль» отличается стабильностью и постоянством. После убытков в первые годы, включая многочисленные исключительные расходы на списание стоимости предыдущих планов строительства стадиона и реструктуризацию персонала, клуб был прибыльным во все последующие шесть лет, кроме одного, до того, как в 2020 году наступил COVID.
За 11 лет после прихода FSG до 2021 года «Ливерпуль» получил £56 млн чистой прибыли, в отличие от огромных убытков «Манчестер Сити» (-£440 млн) и «Челси» (-£328 млн). Они значительно отстают от высоких прибылей «Тоттенхэма» (£257 млн) и «Манчестер Юнайтед» (£167 млн), но стоит отметить, что «Ливерпуль», по прогнозам, получит прибыль в 2021/22 году, в то время как «шпоры» (-£61 млн) и «Юнайтед» (-£150 млн) отчитались о больших убытках за прошлый сезон.
Операционная прибыль/(убыток)
Однако «Ливерпуль» терял деньги в своей повседневной деятельности: за 11 лет с 2011 по 2021 год чистый операционный убыток составил £212 млн (т.е. без учета продажи игроков и процентов к уплате), хотя на это, безусловно, повлиял COVID. До пандемии они также были прибыльными (но практически на уровне нуля) на операционном уровне.
Огромная операционная прибыль в размере £417 млн, полученная «Манчестер Юнайтед» за тот же период, делает их привлекательным предложением для инвесторов, поскольку клуб фактически является денежной машиной. Если бы не самоналоженные оковы Глейзеров (проценты по кредитам, полученным в результате выкупа с использованием заемных средств, и выплаты дивидендов), у клуба было бы еще больше свободных денежных средств.
Продажа игроков
«Ливерпуль» также стал лучше в вопросе продажи игроков. В самом деле, в течение трех из первых четырех лет правления FSG они фактически теряли деньги, так как продавали ненужных игроков, не имеющих большой трансферной стоимости. С тех пор они получали в среднем более £50 млн прибыли в год, хотя этому, безусловно, способствовала потрясающая прибыль от продажи Коутиньо в «Барселону» в 2018 году.
За пять лет до 2021 года «Ливерпуль» получил £274 млн прибыли от продажи игроков, уступив только «Челси» (£413 млн). Они справляются с продажей игроков гораздо лучше, чем «Манчестер Юнайтед», который за этот период заработал только £81 млн.
Зарплаты
Несмотря на то, что FSG отстает от ряда клубов в плане трансферных расходов, они потратили много на команду в плане заработных плат. Зарплатная ведомость «Ливерпуля» фактически выросла в 3 раза – с 114 млн. фунтов в 2010 до 368 млн. фунтов, включая большие бонусы за успешный сезон 2021/22.
Возможно, удивительно, но «Ливерпуль» продемонстрировал самый высокий рост заработной платы среди всех клубов Премьер-лиги с момента прихода FSG, чуть опередив два манчестерских клуба.
Фактически заработная плата «Ливерпуля» в 368 млн фунтов уступает только «Манчестер Юнайтед» – 384 млн фунтов в прошлом сезоне, но была выше заявленных 354 млн фунтов «Манчестер Сити» (хотя болельщики «красных», вероятно, отнесутся к этой цифре с большой долей скептицизма) и 342 млн фунтов у «Челси».
Долги
«Ливерпуль» выигрывает от того, что у него сравнительно небольшой долг как у клуба – 198 млн. фунтов, включая 127 млн. фунтов банковских займов и 71 млн. фунтов кредитов собственников. Хотя это второй по величине показатель клуба за все время владения FSG, он относительно невелик для клуба Премьер-лиги и был бы еще ниже без пандемии.
Чтобы представить этот долг в контексте - у «Челси» он оценивается в 1,5 млрд фунтов (хотя, как сообщается, он был списан Абрамовичем после продажи клуба), у «Тоттенхэма» – 853 млн фунтов (из-за нового стадиона), «Манчестер Юнайтед» – 636 млн фунтов (даже после всех рефинансирований Глейзеров).
Промежуточные итоги деятельности FSG
Многие болельщики «Ливерпуля», вероятно, сочтут послужной список FSG довольно неоднозначным и, вероятно, почувствуют, что американцы не продвинули клуб так далеко, как могли бы.
«Красные» выиграли все возможные трофеи под руководством FSG (включая первую за 30 лет АПЛ и шестую ЛЧ). Однако период правления FSG не был безупречным, поскольку они допустили несколько громких ошибок, в том числе крайне непопулярную попытку повысить цены на билеты, попытку использовать в качестве торговой марки слово «Ливерпуль», увольнение персонала во время пандемии и, что самое неприятное, участие в ошибочной попытке сформировать европейскую Суперлигу.
Запрашиваемая клубная цена
Неясно, какой именно суммы было бы достаточно, чтобы убедить FSG продать «Ливерпуль». Daily Mail в воскресенье сообщила, что ее источники называют сумму в 2,7 млрд фунтов, которая устроит владельцев, в то время как в Liverpool Echo сообщили гораздо более высокую цену в 3,4 млрд фунтов (4 млрд долларов).
Некоторые издания уже пытались оценить «Ливерпуль», в том числе американский деловой журнал Forbes, финансовые консультанты KPMG (через свою команду Football Benchmark team) и эксперты спортивной индустрии Sportico.
Оценка Forbes
Каждый год Forbes публикует список из 20 самых ценных футбольных клубов. В их последнем анализе стоимость «Ливерпуля» оценивалась в 4,45 млрд. долларов, что на тот момент составляло 3,6 млрд. фунтов, но эквивалентно 3,7 млрд. фунтов по текущему обменному курсу. Клуб был оценен в топ-4 в мире, уступая только мадридскому «Реалу», «Барселоне» и «Манчестер Юнайтед».
Оценка KPMG
KPMG использует «фирменную» формулу, которая основана на мультипликаторах доходов, но скорректирована с учетом пяти факторов, чтобы учесть различия между клубами и их рынками:
Рентабельность – отношение заработной платы к выручке;
Популярность – подписчики в социальных сетях;
Спортивный потенциал – оценка команды;
Телеправа на вещание;
Владение стадионом.
KPMG поставила «Ливерпуль» на 5-е место по стоимости в мире, помимо упомянутых выше «красных» опередила и «Бавария». При этом, оценка «Ливерпуля» была намного ниже, чем у Forbes – всего 2,15 млрд. фунтов.
Тем не менее, KPMG признала, что разрыв между этой теоретической стоимостью и фактической ценой продажи может быть огромным.
Оценка Sportico
С другой стороны, эксперты спортивной индустрии Sportico были более оптимистичны, оценив «Ливерпуль» в 4,71 млрд. долларов, что было бы эквивалентно 3,9 млрд. долларов по текущему обменному курсу. Эксперты ставят команду на второе место в АПЛ, после «Манчестер Юнайтед».
Прирост капитала
Несмотря на большой разброс между этими оценками, они подчеркивают важный фактор для инвесторов футбольных клубов, а именно то, что они значительно выросли. Хотя клубы, как правило, не получают большой прибыли, инвестиции все равно могут принести ощутимую отдачу за счет увеличения капитала.
Например, оценка «Ливерпуля» от Forbes выросла более чем в четыре раза – с 982 млн. долларов в 2015 году до 4,45 млрд. долларов в 2022 году.
Рост оценки KPMG был менее впечатляющим, но, тем не менее, она увеличилась более чем вдвое – с 940 млн. фунтов в 2016 году до 2,15 млрд. фунтов в 2022 году.
Другими словами, инвесторы будут надеяться, что через несколько лет стоимость футбольного клуба возрастет, поэтому они заработают свои деньги, когда уйдут. Эта стратегия хорошо работала в прошлом, особенно для элитных клубов, но, очевидно, в ней присутствует элемент риска, поскольку она зависит от того, кто готов (и способен) заплатить гораздо более высокую цену, чем вы в прошлом.
Методы оценки
Существует множество способов оценить клуб, хотя у каждого из них есть свои плюсы и минусы, и, откровенно говоря, некоторые из них не очень хорошо работают в мире футбола. Кроме того, очевидно, что возврат инвестиций не всегда является основной мотивацией для приобретения.
Рыночная капитализация;
Ценность предприятия;
балансовый отчет;
Дисконтированный денежный поток (DCF);
Показатели выручки;
Показатели дохода;
Многомерная модель Маркхэма.
Рыночная капитализация
Рыночная капитализация – это простой расчет количества акций, умноженного на цену акций, что легко сделать, когда клуб котируется на фондовой бирже и где цена их акций легко доступна; например, акции «Манчестер Юнайтед» котируются на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE).
Однако к «Ливерпулю» это не относится, поэтому мы можем проигнорировать этот метод.
Ценность компании
Стоимость компании рассчитывается как рыночная капитализация плюс чистый долг (валовой финансовый долг за вычетом денежных средств).
По той же причине, что и выше, это опять-таки не совсем подходит в качестве метода оценки для «Ливерпуля».
Балансовый отчет
Как насчет того, чтобы просто просмотреть учет активов?
Здесь мы взяли чистые активы, то есть активы за вычетом обязательств, которые составляли 198 млн фунтов в последней опубликованной отчетности «Ливерпуля» (по состоянию на 31 мая 2021 года), а затем добавили кредиты владельцев на 71 млн фунтов, которые покупателю почти наверняка пришлось бы погасить.
Это дало бы оценку всего в 269 млн. долларов, что, очевидно, сильно занижено. Во многом это связано с тем, что счета футбольных клубов, как правило, недооценивают их активы, особенно игроков, которые указаны по первоначальной стоимости за вычетом накопленной амортизации, в то время как выпускники академии не имеют никакой ценности вообще. Аналогичным образом, стадион отражается в бухгалтерских книгах по первоначальной стоимости за вычетом амортизации.
Кроме того, здесь нет попытки оценить бренд клуба и лояльность его болельщиков (клиентов), поэтому мы можем смело выбросить этот метод в мусорное ведро.
Дисконтированный денежный поток
Обычная компания оценивалась бы с использованием модели дисконтированного денежного потока (DCF), которая прогнозирует будущие денежные потоки, а затем «дисконтирует» их до текущей стоимости, используя стоимость капитала.
Однако этот подход имеет два основных недостатка, когда используется для оценки футбольных клубов:
Большинство футбольных клубов несут убытки, поэтому положительных денежных потоков, которые можно было бы дисконтировать до текущей стоимости, немного;
Неопределенность прогнозных допущений, например, несогласованный годовой доход.
Эта модель очень чувствительна к изменениям в допущениях, поэтому приведенный ниже анализ является лишь иллюстративным, а не реальной попыткой оценить клуб. Тем не менее, она дает оценку «Ливерпулю» всего в 2,2 млрд фунтов стерлингов, несмотря на некоторые довольно амбициозные предположения: например, квалификация в Лиге чемпионов каждый год и соотношение заработной платы к обороту в 58%.
Показатель прибыли
Во многом по той же причине мультипликаторы прибыли, известные как соотношение цены и прибыли в традиционном инвестиционном анализе, не очень полезны, когда дело доходит до оценки футбольного клуба.
Тем не менее, исключительно для того, чтобы показать, как это рассчитывается, мы использовали показатель EBITDA в качестве показателя прибыли, а именно прибыль до вычета процентов, налогов, износа и амортизационных отчислений, поскольку это наиболее близкий показатель к денежной прибыли.
В случае с «Ливерпулем» оценка EBITDA на 2021/22 год составляет 114 млн фунтов. Если мы используем показатель EBITDA, кратный 18, основанный на предыдущих сделках, это даст оценку в 2,1 млрд фунтов.
Если мы воспользуемся будущим прогнозом EBITDA в 167 млн. фунтов, что может быть несколько оптимистичным, оценка составит 3 млрд фунтов, хотя она увеличилась бы до 3,3 млрд фунтов, если бы мы использовали прибыль, кратную 20.
Показатель доходов
Большинство инвесторов склонны использовать именно мультипликаторы доходов для оценки футбольных клубов, поскольку они имеют ряд преимуществ:
• Доходы более показательны, нежели прибыль;
• Они никогда не будут отрицательными (в отличие от той же прибыли);
• Доходы более легкодоступны и меньше искажаются из-за корректировок бухгалтерского учета;
• Являются хорошим базисом для сравнения предложений по другим футбольным клубам.
Глядя на транзакции, совершаемые в Премьер-лиге с 2015, становится очевидным различие между мультипликаторами доходов, выплаченными за разные клубы. «Большая шестерка» получила значительный дополнительный доход, средний показатель которого равняется х5,2, в то время, как средняя выручка остальных клубов Премьер-лиги кратна 2,0. Во многом, это связано с угрозой вылета ряда футбольных клубов. При этом все понимают, что привычная топ-6 от этого практически застрахована. Это означает, что оценка этих команд в большей степени соответствует тому, как оцениваются американские команды, но они все еще не достают до 10-кратного коэффициента, применяемого к франшизам из НФЛ.
Коэффициент выручки от продажи «Челси» соответствовал показателям его конкурентов последних лет, при этом доход за сезон 21/22 составил 481 миллион фунтов (по данным Deliotte Money League).
Если взять доход «Ливерпуля», равный 594 млн фунтов, то оценка стоимости клуба с использованием коэффициента, примененного по отношению к «Челси», то их стоимость составит 3,1 млрд фунтов. В то же время FSG утверждает, что, скорее всего, будет продавать свой клуб по цене, превышающую ту, что была уплачена за лондонскую команду. Владельцы «красных» опираются на более здоровый баланс, большее успешные выступления в последние годы и более совершенный стадион с тренировочной базой.
С другой стороны, в пользу лондонцев говорит город расположения. Бывший председатель правления «Ливерпуля» коротко описал эту проблему, сказав, что оценка команды пострадает из-за простого факта – клуб расположен не в Лондоне, где любят ошиваться миллиардеры.
Если мы вернемся к дополнительной выплате в 25%, то стоимость «Ливерпуля» составит 3,9 млрд фунтов. Если взглянуть на эту картину с розовыми очками и бонусом в 50%, то оценка достигнет 4,6 млрд фунтов.
В то же время данный подход не учитывает возможности клуба контролировать свои расходы, поскольку клуб с более высокими доходами имел бы бо́льшую ценность, даже если бы в какой-то момент был убыточным. Он также не оценивает стоимость активов клуба (например, стадион).
Многомерная модель Маркхэма
Модель, разработанная доктором Томом Маркхэмом специально для оценки стоимости футбольных клубов, направлена на включение в оценку многих важных факторов. Чистые активы состоят из стоимости стадиона, тренировочного комплекса, трансферной стоимости игроков. Это лежит в основе способности клуба генерировать потенциальный доход.
Стадион в данном случае является основным отличительным активом. Соотношение заработной платы тоже имеет значение – чем ниже процент, тем выше стоимость клуба.
Данная модель была очень точной в прошлом, когда, например, оценила «Ньюкасл» в 301 млн фунтов, в то время, как покупатели из Саудовской Аравии заплатили за клуб 305 млн фунтов. С «Челси» была немного иная ситуация – модель оценила клуб ниже, чем за него заплатил Тодд Боули. Если эта же модель будет применена по отношению к «Ливерпулю», то мы получим довольно низкую стоимость, равную 1,4 млрд фунтов.
Однако, если мы внесем несколько корректировок в доходы, расходы, потенциальные продажи игроков и активы клуба, чтобы спрогнозировать будущее финансовое положение, то оценка увеличится до 2 млрд фунтов, но это все равно сильно меньше, чем то, что хотят видеть FSG.
Обзор
Взглянув на оценки, полученные с помощью вышеописанных методов, становится понятно 2 момента:
Оценка стоимости футбольного клуба – такое же искусство, как и наука, поскольку существует огромный спектр деталей, влияющих на эту оценку;
Люди не вкладывают и не приобретают клубы исходя только из их фундаментальной оценки.
Если основываться на данном анализе, казалось бы, реалистичная цена «Ливерпуля», варьировалась бы в районе 3-4 млрд фунтов, хотя даже такой широкий диапазон бы сильно зависел от изменения предположений, которые мы делаем о будущем клуба.
Возврат инвестиций
Так или иначе FSG получили бы значительную прибыль относительно инвестиций, вложенных в клуб, поскольку они приобрели его всего за 300 млн фунтов в 2010 году. С тех пор они вложили приличные деньги в реконструкцию стадиона и тренировочный комплекс в Киркби. Кроме того, была погашена часть кредита, и на текущий момент задолженность клуба составляет всего 71 млн фунт.
Частичная продажа
Как сообщил недавно Генри, наиболее вероятное стечение обстоятельств – это продажа миноритарной доли в «Ливерпуле», а не полная продажа команды. Такой подход предоставил бы им средства для приобретения игроков и дальнейших инвестиций в инфраструктуру, сохранив при этом управление над клубом.
Для примера, если клуб оценивается в 3 млрд фунтов, то продажа всего 10% акций, принесла бы 300 млн фунтов, которые FSG вернули бы себе либо предоставила бы им возможность будущего прироста капитала. Это предполагает, что инвесторы могут быть заинтересованы в миноритарных инвестициях.
С одной стороны, эта стратегия открыла бы рынок для большого числа инвесторов, которые, скорее всего, не могли бы себе позволить 100-процентное приобретение команды, но имели бы возможность ограничиться небольшой частью клуба. Еще одним преимуществом частичной продажи является то, что это помогло бы определить стоимость «Ливерпуля», поскольку их предыдущая продажа Red Bird была осуществлена материнской компанией клуба.
Председатель правления «Ливерпуля» Том Вернер в любом случае остается расслабленным: «Насколько я понимаю, все идет своим чередом. Один из вариантов – наше дальнейшее руководство клубом на протяжении еще длительного времени».
У клуба не было предложений?
Сообщается, что на сегодняшний день предложений о покупке «Ливерпуля» в адрес нынешних владельцев не поступало, и многие могли бы предположить, что именно из-за этого частичная продажа клуба стала предпочтительным вариантом, хотя клуб, конечно, мог бы держать всю информацию при себе.
Возможное отсутствие приемлемых для FSG предложений вряд ли связано с относительно плохой формой «красных» на поле в этом сезоне, но, вероятно, имеет несколько других причин. Во-первых, в последнее время все меньше встречаются инвесторы, готовые выкупать миноритарные доли в больших организациях в связи с необходимостью действовать осторожно. Но еще более вероятно то, что неожиданное объявление семьи Глейзеров заставило передумать владельцев «Ливерпуля». Многим болельщикам «красных» неприятно об этом думать, но многие инвесторы посчитали бы «Манчестер Юнайтед» более привлекательным проектом, что привело на «Олд Траффорд» большее число заинтересованных лиц.
Потенциальные покупатели
Несмотря на вышесказанное, вряд ли можно представить себе такое развитие событий, при котором не было бы достаточной заинтересованности к покупке такого великого клуба, как «Ливерпуль».
Были слухи, что шейхи с Ближнего Востока готовы направить заявку на приобретение клуба, учитывая их безграничные карманы, но возникли некоторые сложности, и не в последнюю очередь это связано с подачей катарским фондом заявки на приобретение «Манчестер Юнайтед», а также покупка аравийским фондом «Ньюкасла» годом ранее.
Выход богачей с аравийского полуострова из борьбы за «Ливерпуль», привлек внимание со стороны американский консорциумов, в том числе и тех, кто потерпел неудачу в попытке заполучить лондонский «Челси». Этому также способствовало ослабление фунта по отношению к доллару.
Потенциально «Ред Берд» Джерри Кардинала мог бы увеличить свою долю владения клубом. Они уже делали это в 2021 году, когда заплатили 750 млн долларов за 11% акций команды, но это были инвестиции в компанию, владеющую «Ливерпулем», а не в сам футбольный клуб. Кроме того, за год до этого они приобрели 85% акций французской «Тулузы», а в прошлом году завершил сделку по приобретению «Милана» за 1,2 млрд евро.
Реальность такова, что существует относительно немного покупателей, способных предложить сумму, которая соблазнила бы FSG, хотя их цель все же могла бы быть достигнута во время торгов. Уровень конкуренции теоретически может привести к росту цен и даже к такой планке, которая значительно превышала бы разумную оценку клуба.
Это выглядит следующим образом: если 99 человек скажут, что они заплатят за дом 500 тысяч фунтов, то это, скорее всего, будет справедливой стоимостью данного жилья, но если хотя бы 1 из 100 предложит целый миллион фунтов, то именно за эту цену дом и будет продан.
Возможности
На руку FSG играет и ценность клуба. Не так часто на рынке оказывается один из самых титулованных и крупнейших клубов мира, находящийся в самом финансово успешном чемпионате в рамках данного вида спорта. Рациональные инвесторы, в особенности из США, видят эту возможность для дальнейшего коммерческого роста, основанного на глобальной привлекательности игры.
Новый владелец «Челси» Тодд Боули говорил о своих намерениях увеличить выручку с клуба вдвое, т.е. до 1 млрд фунтов, но не объяснил деталей того, как именно он планирует это сделать. В данном случае легче сказать, чем сделать.
Выводы
Естественно, оценивать стоимость футбольных клубов исходя только из финансовых критериев – немного бессмысленно, учитывая то, насколько премиальным активом «Ливерпуль» был бы для нового владельца, но было бы интересно наблюдать за формированием этой оценки.
Учитывая заявление Генри о том, что клуб не будет продан, в основном мы поупражнялись в гипотетических предположениях, но реальность ситуации в том, что футбольные клубы всегда доступны для покупки – вопрос лишь в цене и в том, какая цена была бы справедливой в этом случае.
Многим болельщикам «Ливерпуля» безразлично, что именно увеличивает финансовую прибыльность клуба, поскольку они уже долгое время разочарованы политикой FSG, заключающейся в стратегии «продать, чтобы купить». Однако в случае, если владельцы не получат приемлемого предложения, то их нахождение на «Энфилде» продлится на неопределенный срок.
Завоевывайте мир вместе с Telegram-каналом «Шесть Элче». Подписывайтесь!
И насчет балансовой стоимости. Ее никто не применяет не потому, что клубы занижают стоимость активов, а потому что в принципе этот метод используется в тех случаях, когда не предполагается дальнейшее функционирование бизнеса. То есть распродал активы, расплатился с кредиторами, остаток забрал себе.