Ineos Рэтклиффа тонет в долгах: пора волноваться за «МЮ»?
Победы «Манчестер Юнайтед» над «Сити» и «Арсеналом» – и Джим Рэтклифф снова улыбается. Но Bloomberg напоминает: у владельца «МЮ» есть дела важнее, и куда менее приятные – спасение собственной химической империи.
Ineos – не просто бизнес Рэтклиффа. Это фундамент, на котором стоит все: доля в «МЮ», «Ницца», автомобильный проект Grenadier, парусные и велосипедные команды.
А этот фундамент трещит. Облигации Ineos – бумаги, под которые компания занимала деньги – торгуются на дне. The Telegraph называет происходящее главным испытанием для Рэтклиффа за всю карьеру. Возможно, даже серьезнее, чем кризис 2008-го, когда Ineos была в шаге от краха.
Что это значит для «Юнайтед»?
У Ineos 18 млрд долга, компания стала мишенью для финансовых хищников
По данным The Telegraph, долг двух ключевых подразделений Ineos – Group Holdings и Quattro – достиг 18 млрд фунтов, за год вырос на 3 млрд. Только на выплату процентов уходит 1,8 млрд ежегодно. При этом долг «МЮ» достиг рекордного 1 млрд – сокращения не сильно помогают.
Рэтклифф уже был на краю в 2008-м. Тогда удар был двойным: глобальный кризис обрушил спрос на химию, и Ineos нарушила жесткие банковские условия. Технически это означало невозможность платить по долгам (дефолт) – кредиторы имели полное право забрать бизнес за долги. Спасло только волевое решение Barclays: банк не утопил гиганта, а согласовал жесткий план спасения. Рэтклифф сохранил контроль, но заплатил за выживание дикую цену – 800 млн долларов ушли только на комиссии и переоформление условий.
«Они стали хищниками», – вспоминал Джим. Сейчас история повторяется: китайский демпинг убивает европейскую химию (доля рынка рухнула с 28% до 13% за 20 лет), зеленые налоги душат производство, Grenadier накопил 1,2 млрд убытков.
Ineos режет все подряд: три завода в Германии, производство в Огайо и Иллинойсе, пятая часть персонала в Халле. Продали Belstaff (бренд одежды) – списали 320 млн займов. Выставили на продажу «Ниццу»: Рэтклифф выкатил ценник в 200 млн евро, но покупатели не клюнули, пришлось сильно снижать. Разорвали контракт с парусной командой America’s Cup.
Рынок все понял. Около 5 млрд долларов долга Ineos торгуются по 80 центов за доллар или ниже – это уровень, когда компания считается почти банкротом. Moody’s (одно из главных мировых агентств, которое решает, насколько надежен должник) дважды с сентября понижал рейтинг: выручка упала на 20%, прибыль рухнула на 55%, соотношение долга к прибыли – 13,5 к 1. В 2024-м Ineos Group Holdings ушел из прибыли в убыток, Quattro провалился с минус 256 млн до минус 720 млн.
На сцену вышли так называемые стервятники. По данным Bank of America, против долгов Ineos делают больше всего ставок на понижение (шортят). Среди присматривающихся – Elliott Management, чье имя наводит ужас на топ-менеджеров по всему миру. Да-да, те самые ребята, которые жестко забрали «Милан» у китайского владельца за долги, привели в чувства и перепродали.
«Это угроза существованию компании, – говорит глава кредитного направления Polen Capital Бен Пэкенхэм. – Если ЕС не поможет, Ineos как заемщик в глубокой беде».
Компания обсуждает с банкирами варианты получения нового кредита, чтобы закрыть старый (рефинансирование) – первая крупная выплата уже через год с небольшим, а проценты по новым займам взлетели до небес: доходность облигаций – 17%. Инсайдеры Ineos отвергают параллели с 2008-м, но когда над компанией кружат стервятники, от Рэтклиффа зависит уже не все.
Звучит тревожно. Но насколько проблемы Ineos реально угрожают «Манчестер Юнайтед»?
Кредиторы Ineos не доберутся до «МЮ»
Напомним: в декабре 2023-го Рэтклифф купил у Глейзеров 25% статусных акций Б с опцией покупки 25% акций А (весят в 10 раз меньше) за 1,25 млрд фунтов.
По информации Financial Times, через год Джим увеличил долю до 28,94% – в обмен на 79,3 млн фунтов инвестиций в клубную инфраструктуру. Так у Глейзеров осталось меньше 75% – порог для практически полного контроля над клубом. Еще Рэтклифф замкнул на себя все спортивные решения, в том числе «увольнение и назначение спортивного директора или главного тренера первой команды» (и, конечно, трансферы).
Изначально Рэтклифф выкупал акции «МЮ» через компанию Trawlers Limited с британского острова Мэн, которая принадлежала лично ему и не входила в холдинг Ineos. В этом отличие от приобретения «Ниццы» – там собственником клуба сразу стало спортивное подразделение химического гиганта.
В такой конструкции владения «МЮ» вообще бы ничего не угрожало – никакие финансовые проблемы Ineos даже гипотетически не утянули бы клуб за собой.
Но согласно документам, поданным в Комиссию по ценным бумагам и биржам США в декабре 2024-го, Ратклифф передал свои акции в «Юнайтед» компании Ineos Limited от Trawlers Ltd. Это означает, что «Юнайтед» теперь часть более крупной спортивной группы, принадлежащей Ineos, в которую также входят команды по велоспорту и парусному спорту.
В таком контексте действительно стоит соотнести проблемы основного бизнеса Джима с «МЮ».
Но тут надо снова разделять юрлица. По данным The Telegraph, заемные средства на 3 млрд фунтов (до общих 18 млрд) выросли у двух его основных химических предприятий – Ineos Group Holdings (IGH) и Ineos Quattro Holdings, а это две трети общей империи Рэтклиффа. Фактически страдает весь бизнес Джима, юридически – только его часть.
Проблемы у «МЮ» могли возникнуть, если бы Рэтклифф заложил акции клуба под новые кредиты. Это невозможно не только исходя из структуры владения, но и условий покупки: акционер клуба не имеет права закладывать акции (использовать их как обеспечение по кредиту) без согласия совета директоров или других акционеров. Так что тут надо будет заручится еще и согласием Глейзеров.
С этой стороны «МЮ» в полной безопасности. Если все-таки Рэтклифф решит реализовать свою долю в «МЮ», у Глейзеров будет приоритетное право выкупа по той же цене. Они явно будут не против – это откроет путь к вожделенной полной продаже клуба. Спрос точно есть.
Аналогия с «Миланом» не работает: фонды не выкупят «МЮ»
«МЮ» точно не надо бояться фондов (вроде Elliott Management), деятельность которых строится на выкупе долгов с дисконтом, реструктуризации и продажи с прибылью.
Доля «МЮ» не находится в залоге и до нее никак не дотянутся. Да, Ineos испытывает определенные операционные проблемы (что для рынка не новость), придется где-то подужаться, но о крахе всего бизнеса речи не идет. Фонды вряд ли получат контроль над всем холдингом Рэтклиффа – только в таком случае могут приниматься какие-то решения по ликвидным активам (как акции «МЮ»).
В этом ключевое отличие от ситуации с «Миланом». Там Elliott Management кредитовал китайского бизнесмена Юнхун Ли при покупке клуба под залог акций. Когда Ли вовремя не рассчитался, хедж-фонд забрал залог и получил контроль над клубом. При этом Elliott вложил дополнительные 50 млн евро для стабилизации финансового положения, оптимизировал расходы и обновил менеджмент. Только после этого «Милан» продали RedBird Capital за 1,2 млрд евро.
Так что здесь нет никакой аналогии с текущими проблемами Рэтклиффа – он не покупал акции «МЮ» в кредит. В этом и ключевое отличие от Глейзеров. Американцы выкупили «МЮ» летом 2005 года за 790 млн фунтов с использованием заемных 525 млн. Долг обеспечивался за счет клуба, поэтому сразу оказался на его балансе. Да-да, американцы умудрились купить клуб за счет клуба – эти долги до сих пор висят на «МЮ».
Где тогда «МЮ» брать деньги на новый стадион?
Снижение кредитных рейтингов структур Ineos не связаны с «МЮ» – это разные структуры с разной финансовой историей.
Но «МЮ» точно надо больше сконцентрироваться на проблемах с собственными долгами (теми самыми – от Глейзеров). Согласно последней отчетности, погасить облигации и закрыть возобновляемую кредитную линию (то есть суммарные 473,6 млн фунтов) «МЮ» должен до 25 июня 2027 года, остальные кредитные 163,4 млн – до 6 августа 2029 года.
В самих облигациях, кредитах и прочих обязательствах нет ничего летального. Главное – выплачивать все в срок.
В отчетности «МЮ» сообщает, что долги обеспечены залогом практически всех активов клуба – от недвижимости и телеправ до клубных автобусов и интеллектуальной собственности.
Стоимость строительства нового стадиона на 100 тысяч мест оценивается в миллиарды фунтов. Рэтклифф не заявлял, что лично профинансирует реновацию арены: очевидно, клуб будет снова кредитоваться. Главное, чтобы было чем обеспечивать новые кредиты. Сам «Олд Траффорд» до сих пор не заложен – возможно, именно этим активом обеспечат реконструкцию.
Прогнозируется, что после запуска обновленная арена будет ежегодно приносить клубу 250 млн фунтов. Это позволит без особых проблем закрыть кредитную линию.
Итог: паниковать рано
Тут вообще не должно быть какой-то паники.
Мы получаем ситуацию, в которой у одного из владельцев «МЮ» есть определенные финансовые проблемы. Но, кажется, Рэтклифф и не планировал заливать клуб деньгами – он только дисциплинированно внес обещанные инвестиции за покупку доли. Скряга Джим больше про экономию: зашел в «МЮ» как жесткий антикризисный менеджер (например, наложил вето на выплаты дивидендов и серьезно порезал штат).
В прошлом сезоне «МЮ» установил рекорды по общей выручке (666,5 млн фунтов), спонсорским (333,3 млн) и матчдэй-доходам (160,3 млн).
Рэтклифф точно проведет оптимизацию бизнеса. Но, кажется, акции «МЮ» уроженец Манчестера продаст в самую последнюю очередь.
Фото: Gettyimages.ru/Christopher Furlong, Carl Recine, Michael Regan, David Ramos